איך ההשקעות של גופים גדולים דווקא בתחומים משיקים הפכו להפסד עצום?

שינוי סביבת המאקרו בשנה וחצי האחרונות טרף את הקלפים בעולם כולו שהתרגל לימי הכסף הזול שזימנו הרפתקאות שאולי היו נשארות במגרה. רגע לפני פיבוט נוסף בתנאי המקרו נוכח התמתנות האינפלציה, והצפי להורדות ריבית בשנה הבאה, אפשר למנות את הקורבנות שנפלו לאורך הדרך הקצרה של סביבת הריבית הגבוהה מזה שני עשורים. הפעם, זה עוד יותר מעצבן כי מדובר בהפסדים שנוצרו באותו ביזנס של אותם משקיעים גדולים שלמדו שלפעמים הסנדלר הולך יחף.

מה לדיסקונט והלוואות רכבי יש שניה

חברת מלרן יצאה לאחרונה מההרפתקאה של תחום הרכב יד שניה המשומשים בארה"ב בשן ועין. מי שהלכה בעקבותיה ורשמה הפסד מהמהלך זה בנק דיסקונט שמצא חן בעליית מחירי הרכבים יד שניה בשל קשיי האספקה העולמית אחרי הקורונה, אך לא ראה את הנולד לגבי המחיר שייגבה בדמות הריבית הגבוהה כדי לרסן את האינפלציה או התרחישים שלקח בחשבון היו פחות אגרסיביים מתוואי המהיר של העלאות הריבית.

באוגוסט 2021 בנק דיסקונט רכש 12.6% ממניות מלרן לפי שווי חברה של 314 מיליון שקל. אלא שמאז, החברה המתמחה בעיקר במתן אשראי במגזר הערבי, רשמה ירידה של עשרות אחוזים בצל העלייה בריבית ונסחרת כיום לפי שווי של 150 מיליון שקל בלבד. באוקטובר האחרון יצאה מלרן מהפעילות בארה"ב אחרי שהשוק בו פועלת לוגאנו סבל משינוי תנאי המאקרו עם עליית האינפלציה והריבית שתרמו לעליית סיכון הלווים במקביל לירידת מחירי הרכבים יד שניה. מלרן חתמה על הסכם למכירת כל פעילותה בארה"ב, לשותף שלה בחברות, משה צוק, בתמורה כוללת של כ-15.4 מיליון שקל. השלמת העסקה על פי ההסכם כפופה לאישור האסיפה הכללית של בעלי המניות ולאישור הבנק המממן בארה"ב. כשתושלם העסקה מלרן תרשום הפסד חד פעמי של 20 מיליון שקל.

תשואות האג"ח של מלרן שזינקו לשיעור דו ספרתי של מעל 50% באוקטובר ירדו אל סביב ה-20%, מה שמשקף את חוסר האמון של המשקיעים ביכולתה לשרת את החוב. לחברה חוב סחיר של 430 מיליון שקל בשלוש סדרות אג"ח לפרעון ב-2027. מדי רבעון עליה לפרוע בממוצע 35 מיליון שקל לסדרות.

המגדלור שסנדל את מור

אחרי שבית ההשקעות האלטרנטיביות מגדלור, שגייס לפני כשנתיים 63 מילון שקל לפי שווי של 313 מיליון שקל, מחק כ-85% על ההשקעה, בעלת השליטה סוכנות פרופיט (40%), של שלומי אלברג ואסף בנאי, הגישו הצעת רכש ליתרת המניות (60%) לפי שווי חברה של כ-51 מיליון שקל בלבד. המטרה: למחוק את החברה ממסחר ולהפוך אותה לפרטית, ואז יהיה קשה לנהל מולה תביעות על השמדת הערך שנחלה למשקיעים.

מתוקף שיעור האחזקה של בית ההשקעות מור, 7% מהמניות, על פיו יישק דבר האם לקבל או לדחות את הצעת הרכש. קבלת הצעת הרכש תקבע הפסד של 84% (18.5 מיליון שקל). אלא שמור ניצב בפני בעיה מתוקף שיתוף הפעולה העסקי עם פרופיט, שנחשב לבית הסוכן הגדול בישראל ואחד המשווקים הגדולים של מור השקעות. לבעיה נוסף מהלך שסינדל את מור על ידי צד שלישי שלא מעוניין שמגדלור תהפוך לפרטית ויהיה קשה לנהל מולה תביעה. חברת ולטר טים הגישה באמצעות עורך הדין ליאור להב הצעה לרכישת האחזקות מידיה של מור בפרמייה של 8%.

הצעת הרכש של פרופיט של 30.7 מיליון שקל ל-60% מהמניות משקפת את קופת המזומנים של החברה. "שווי פעילות החברה בעיני המציעה הינו אפס", נטען במכתב ששיגר להב לגבי ההצעה של פרופיט למגדלור. יש טעם לפגם לאי הענות כלשהי להצעה של ולטר טים, שכן הדיקרטוריון אמור לדווח מדוע לא קיבל את ההצעה הטובה יותר. ביום חמישי נפל דבר כאשר הצעת הרכש של פרופיט למניות מגדלור לא התקבלה. במור בחרו לא להענות להצעת הרכש שהיה מסייע לאלברג ובנאי בעלי השליטה בפרופיט למחוק את החברה לצללים.

מור הוא לא היחיד שרשם הפסד על ההשקעה במגדלור. חברת דור שלמה של משפחת שמלצר הביעה חוסר אמון והודיעה בשבוע שעבר על משיכה של המקסימום שאפשר על פי הסכם ההשקעה בקרנות. משפחת שמלצרהוציאה כ-23% מההשקעה שלה, כ-13 מיליון שקל, בשתי קרנות פרטיות של מגדלור.

ה-P2P של הפניקס

אחד התחומים שנפגע קשות מרצף העלאות הריבית שבוצעו בקצב מהיר הוא תחום ההלוואות החברתיות - P2P. הרצון לוותר על גופי התיווך המסורתיים כמו בנקים או חברות האשראי נבלם במשוכת הריבית הגבוהה. זירת המפגש בין הלווים שנשענה על כלכלה שיתופית לא עמדה בזעזוע שהביא הקצב המהיר של העלאות הריבית, והפלטפורמות מסוג זה לא עמדו בלחץ משיכות הכספים מצד הלקוחות החנוקים.

כמה מהלטפורמות הללו נסגרו בקיץ האחרון בצל הלחץ, כמו למשל, טריא, שמרבית תיק ההלוואות שלה (80%) גובה בנדל"ן למגורים שהנזלתו לוקחת זמן; קרן Pagaya Opportunity Fund, חברה נכדה של חברת הפינטק פאגאיה נסגרה גם היא; ומי שדווקא בעלת ניסיון רב יותר בניהול סיכונים - חברת הביטוח הפניקס שסגרה את קרן ההלוואה הצרכנית P2P Value.

הקרן שהוקמה ביולי 2017 רכשה כ-70,000 הלוואות בהיקף של מעל 670 מיליון דולר. לאחר שהציגה תשואה שנתית ממוצעת של 5.33% ותשואה מצטברת של 36%, התשואה השלילית ב-2023 וחוסר היכולת להבטיח תשואה למשקיעים הביא לחיסול העסק. הפניקס הסבירה את סגירת הקרנות מתוך הערכה כי בתקופה הנראית לעין לא יחולו שינויים מהותיים בתנאים המאקרו ולפיכך השותפות תתקשה לעמוד בעתיד ביעדי התשואה אותם היא הציבה של כ-5% עד 8%. לאחר ניכוי דמי ניהול ודמי הצלחה, העסק כבר לא היה כלכלי נוכח התשואה השלילית של פחות מ-0.4% ב-2023, אל מול בקשות לפדיונות בהיקף של 55 מיליון דולר.

מיטב עדיין בפנינסולה

בית ההשקעות מיטב שמנהל פנסיה, גמל, קרנות נאמנות ותיקי השקעות, רצה לגוון את עולמו הפיננסי ברכיב ההלוואות לעסקים על ידי ההשקעה בפנינסולה. החברה שהוקמה ב-2004 על ידי מיכה אבני, נחשבה לאחת מחברות האשראי החוץ בנקאי הגדולות בענף עם תיק אשראי של 1.4 מיליארד שקל. אלא שבמיטב רצו להיפטר מפנינסולה שנה וחצי מההשקעה. מאז מיטב הסיפקה לסגת מתוכנית היציאה בתקווה לימים יפים יותר.

פנינסולה נסחרה בשיאה ביוני 2021 לפי שווי של מעל 800 מיליון שקל אך כיום נסחרת בכ-330 מיליון שקל בלבד. מיטב ניסתה לאורך הדרך למצע את הפוזיציה והגיעה להחזקה של 56% ברכישת מניות בהיקף של 200 מיליון שקל. בניכוי דיבידנדים שקיבלה, ההשקעה של מיטב בפנינסולה נאמדת ב-130 מיליון שקל.

לזאת יש להוסיף את הלוואת הענק של 67 מיליון שקל שהעניקה פנינסולה לתומר לוי, מנכ"ל חברת תדלוקי השטח SOS המחזיק ב־50% ממניותיה שחשוד בפלילים. לוי, הלווה הגדול ביותר של פנינסולה, חשוד שסייע בהפצה וקיזוז חשבוניות פיקטיביות במאות מיליוני שקלים.

לוי נטל בנובמבר 2020 את ההלוואה מפנינסולה כדי למחזר משכנתא על הבית שרכש בנווה צדק בת"א. אחרי שהמדינה הוציאה צווי מניעה על נכסיו פנינסולה תתקשה לממש את השעבוד וברבעון השלישי סיווגה את החוב של לוי כ"חוב פגום".