”מניות הביטוח התנתקו”: הכלכלן שסבור שהשוק יקר ומדוע הריבית תרד בכל זאת?

לקראת הודעת הריבית בישראל שעליה יכריז היום (ב’) בנק ישראל, אלכס זבז’ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב סבור כי הריבית תרד שוב, ומסביר מה לעשות עם שוק מניות יקר כמו זה שבישראל שנמצא בשיא.

"בהנחה שלא תתחיל מלחמה, בסיכוי גבוה יותר הריבית תרד שוב בהחלטה השבוע ל-3.75%", כתב זבז’ינסקי. "האינפלציה הייתה נמוכה בחודשיים האחרונים והקצב השנתי שלה ירד ל-1.8%. ניכרת ירידה באינפלציית הליבה תוך ירידה בסעיפים הסחירים והלא סחירים. כעת האינפלציה בישראל בין הנמוכות במדינות העיקריות, אך הריבית בין הגבוהות. הפער בין הריבית לאינפלציה בישראל, שעומד על 2.2%, הנו הגבוה בהשוואה למדינות העיקריות".

נציין כי השקל המשיך להתחזק, למעט הימים האחרונים בגלל המצב הביטחוני. זבז’ינסקי סבור כי אולי הורדת הריבית לא תצליח להחליש את השקל, אך ללא הורדה התחזקותו עשויה להאיץ. "הנזקים של שקל חזק מתגברים, כפי שעולה מסקר העסקים ומדיווחי החברות. היצוא אומנם עלה בחדות ברבעון השלישי והרביעי, אך להערכתנו, בעיקר בזכות היצוא הביטחוני שפחות רגיש לתנודות בשע"ח. לפי נתוני יצוא הסחורות החודשיים, הוא ירד במונחים שקלים, למעט בתעשיית טכנולוגיה עילית".

לדבריו, הצמיחה ב-2025 עלתה ב-3.1%, מעט גבוה מהתחזית האחרונה של בנק ישראל לצמיחה של 2.8%. עם זאת, רכיבי הביקוש המקומיים (שימושים מקומיים) ירדו ברבעון הרביעי בשיעור שנתי של 9.3% אחרי עלייה חדה ברבעון השלישי.

בנוסף, שוק העבודה עדיין הדוק, אך לא חל בו שינוי משמעותי. שוק הנדל"ן מראה סימני התאוששות קלים, אך הפעילות בו עדיין נמוכה.

מה עושים עם שוק מניות יקר?

בנוגע לשוק המניות המקומי, זבז’ינסקי מציין כי אחרי העלייה של כ-51% ב-2025 מדד ת"א 125 הספיק לעלות בעוד כ-15% מתחילת השנה והיה שוב בין המדדים המובילים. הערכות השווי היחסיות של שוק המניות המקומי מראות סימני "התחממות":

היחס בין מדד ת"א 125 לתמ"ג הנומינאלי זינק ביותר מ-80% בשנתיים לרמת שיא שמעולם לא התקרב אליה.

מכפיל רווח לשנה הבאה של ת"א 125 (לפי בלומברג) חצה לראשונה את הרף של 20 . בעבר הוא כמעט לא עבר את הרמה של 15.

היחס בין מכפיל רווח של ת"א 125 למכפיל של S&P500 כמעט ברמת שיא היסטורית. היחס למכפיל EM ול- MSCI World ex US בשיא.

הביצועים יוצאים מן הכלל של שוק המניות בישראל והעלייה בחשיפה למניות הובילו לשיעור הנכסים בסיכון בתיק הנכסים של הציבור לשיא של כל הזמנים.

כל הסקטורים בת"א 125 הציגו ביצועים עודפים מתחילת 2025 לעומת הסקטורים המקבילים במדד MSCI World. במיוחד בלטו מניות סקטור הפיננסי, בעיקר מניות חברות הביטוח, שהתנתקו לגמרי ממניות הביטוח בעולם.

לשוק המניות בישראל יש לא מעט כוחות תומכים – הצמיחה המאיצה, הריבית היורדת, השקל המתחזק, גידול בהשקעות בהיי טק וזרם הפקדות גדל לאפיקי חיסכון ארוך טווח. יחד עם זאת, קיימים גם הסיכונים:

סיכון ביטחוני / גאופוליטי / פוליטי בישראל.

פגיעה "במובילי השוק" – היום אלה בעיקר המניות סקטור הפיננסי שעלו בחדות על רקע העלייה בגודל תיק הנכסים של הציבור בעקבות הזרמות הממשלה ובגלל עליות בשווקים. הממשלה לא צפויה להזרים סכומים נוספים. המשקל הגבוה של מניות סקטור הפיננסי במדד ת"א 125 מעלה במיוחד סיכון של השוק המקומי לירידות בשווקים הגלובליים.

סיכון חשיפת AI של המשק הישראלי – אם יתרחשו קיצוצים בכוח אדם בחברות הטכנולוגיה הם יפגעו במיוחד במשק הישראלי שבו השפעת עובדי מגזר הטכנולוגיה על הכלכלה גדולה במיוחד.

בשורה התחתונה, קובע זבז’ינסקי, כי "המחקרים והניסיון מלמדים ששוק יקר בדרך כלל משיג ביצוע חסר בעיקר בטווח הארוך. בטווח בינוני-קצר הוא יכול להיות עוד יותר יקר במיוחד בסביבה כלכלית תומכת, כפי שקיימת היום במשק. במצב בו שוק מניות יקר, אך הכוחות המבנים תומכים בו, בדרך כלל לא משתלם להקטין משמעותית את גודל החשיפה. אולם, כדאי לשקול לבצע שינויים בהרכב החזקות ולהפוך אותו לדפנסיבי יותר".