משבר פדיונות בארה”ב? קרנות האשראי הפרטי מגבילות משיכות מצד המשקיעים

שוק האשראי הפרטי בארצות הברית, אחד התחומים הצומחים ביותר בשוקי ההון בעשור האחרון, עומד בתקופה האחרונה במוקד תשומת הלב לאחר גל פדיונות בקרנות גדולות. בשבועות האחרונים דיווחו מספר מנהלי נכסים על בקשות משיכה גבוהות מצד משקיעים, גבוהות מהמגבלות שמאפשרות הקרנות, מה שהוביל להגבלת פדיונות במספר קרנות מרכזיות.

אחד האירועים הבולטים נרשם בקרן North Haven Private Income Fund של מורגן סטנלי (MS) , המנהלת נכסים בהיקף של כ-7.6 מיליארד דולר. הקרן קיבלה בקשות פדיון בהיקף של כ-10.9% מנכסיה, יותר מכפול מהתקרה המותרת ולכן אישרה פדיונות רק עד שיעור של 5% בהתאם למדיניות הקרן.

גם קרן האשראי הפרטי של Cliffwater, המנהלת נכסים בהיקף של כ-33 מיליארד דולר, קיבלה בקשות משיכה בהיקף של כ-14% מהנכסים והגבילה את הפדיונות לכ-7%.

הגבלות מסוג זה, המכונות gating, הן מנגנון מוכר בקרנות שאינן סחירות. מטרתן למנוע מצב שבו הקרן נאלצת למכור נכסים בלחץ כדי לספק נזילות למשקיעים.

לפי דיווחים בתקשורת הכלכלית, מדובר בתופעה רחבה יותר משתי הקרנות הללו בלבד. מאז סוף פברואר לפחות חמישה מנהלי אשראי פרטיים גדולים דיווחו על לחץ פדיונות או על הגבלות משיכה. בין השמות שעלו בדיווחים נמצאים Morgan Stanley, Cliffwater, BlackRock, Blackstone ו-Blue Owl.

ההתפתחויות הללו השפיעו גם על שוק המניות, כאשר מניות של חברות ניהול נכסים אלטרנטיביים כמו Ares, Apollo ו-KKR רשמו ירידות בעקבות החשש מהשלכות גל הפדיונות.

המשקיעים שמבקשים למשוך כספים מציינים מספר גורמים מרכזיים. הראשון הוא חשש מאיכות תיקי ההלוואות, במיוחד משום שחלק משמעותי מהאשראי הפרטי ניתן לחברות טכנולוגיה ותוכנה. בשוק קיים חשש ששינויים טכנולוגיים מהירים, כולל השפעת הבינה המלאכותית על מודלים עסקיים של חברות תוכנה, עלולים לפגוע ביכולת החזר החוב של חלק מהלווים.

גורם נוסף הוא סביבת הריבית הגבוהה והחשש מהאטה כלכלית, שמעלים את הסיכון לחדלות פירעון. בנוסף דווח בתקופה האחרונה על מספר אירועי אשראי נקודתיים, בהם בעיות בחברות כמו First Brands ו-Tricolor, שהגבירו את הרגישות של המשקיעים.

הלחץ כבר מתחיל להשפיע גם על המערכת הבנקאית. לפי דיווחים, ג’י פי מורגן (JPM) סימן מחדש חלק מההלוואות הקשורות לקרנות אשראי פרטיות והחמיר את תנאי האשראי כלפי חלק מהגופים בתחום.

שורש הבעיה, לפי רבים מהאנליסטים, טמון בפער הנזילות המובנה במוצרי האשראי הפרטי. הקרנות מחזיקות הלוואות שאינן סחירות, אך מאפשרות למשקיעים לבצע פדיונות תקופתיים לרוב אחת לרבעון. כאשר בקשות הפדיון עולות מעבר לתקרה, הקרנות נאלצות להגביל את המשיכות.

שוק האשראי הפרטי העולמי מוערך כיום בכ-2 טריליון דולר, והוא נהנה בשנים האחרונות מזרימת כספים משמעותית מצד משקיעים מוסדיים ומשקיעים אמידים. למרות הלחץ הנוכחי, רוב הדיווחים מדגישים כי בשלב זה לא מדובר במשבר מערכתי ואין גל חדלות פירעון רחב.

עם זאת, גל הפדיונות האחרון החזיר למרכז הבמה את השאלה האם מודל הקרנות החצי-נזילות – שמציעות למשקיעים נזילות תקופתית אך מחזיקות נכסים לא סחירים – עלול להפוך לנקודת תורפה במקרה של שינוי חד בסנטימנט בשווקים.