הבנק היפני הותיר את הריבית על כנה, אבל ריבוי הדעות בוועדה מאותת על שינוי

הבנק המרכזי של יפן (BOJ) בחר הבוקר להשאיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 0.75%, החלטה שעל פניו נראית כשמירה על הקיים, אך מתחת לפני השטח הרוחות סוערות. לא מדובר בעוד החלטה שגרתית. הקולות המפוצלים בתוך הבנק והנימה התוקפנית (ניצית) של בכיריו, מאותתים למשקיעים כי יפן בדרך לשינוי כיוון דרמטי במדיניות המוניטרית שלה.

ההחלטה התקבלה ברוב של שישה תומכים מול שלושה מתנגדים - פילוג משמעותי המעיד על מחלוקת עמוקה בנוגע לקצב הצורך בריסון המשק. כאשר שליש מחברי הוועדה המוניטרית מבקשים לפעול בנחישות רבה יותר, השוק מבין שהעלאת הריבית הבאה היא לא שאלה של "האם", אלא של "מתי".

ההסתברות להעלאת ריבית כבר בחודש יוני הקרוב זינקה ליותר מ-70%. המשמעות עבור השוק העולמי היא עצומה, שכן יפן הייתה במשך שנים "ספקית הנזילות" המרכזית של העולם עם ריביות אפסיות או שליליות.

האינפלציה מרימה ראש, הין מתחזק

הסיבה המרכזית ללחץ בתוך הבנק היא עדכון תחזיות האינפלציה כלפי מעלה. ב-BOJ מבינים כי יוקר המחיה ביפן אינו זמני כפי שקיוו, וכי עליהם להתאים את כלי המדיניות כדי למנוע סחרור מחירים.

הין היפני: התחזק ב-0.3% מול הדולר האמריקני. הצמד נסחר סביב רמה של 159 ין לדולר.

התחזקות המטבע משקפת את ציפיות המשקיעים לתשואות גבוהות יותר על נכסים נקובים ביין בעתיד הקרוב, מה שמושך הון חזרה לתוך המדינה.

סוף תקופת ההמתנה

במשך עשורים יפן הייתה חריגה בנוף הכלכלי העולמי, עם דפלציה וריביות אפסיות. כעת, כשהעולם המערבי כבר החל בתהליכי הורדת ריבית (או לפחות בעצירה), יפן נמצאת בפיגור מבני ומתחילה "לרדוף" אחרי האינפלציה.

העיניים נשואות כעת למסיבת העיתונאים של הנגיד, קזואו אואדה. השוק יחפש בין השורות רמזים ברורים לגבי צמצום רכישות האג"ח של הבנק - מהלך שישלים את העלאת הריבית ויהווה מכה נוספת למשקיעים שבנו על כסף יפני זול. עבור המשקיע הישראלי או האמריקני, המשמעות היא פוטנציאל לתנודתיות בשוקי האג"ח העולמיים, שכן יפן היא אחת המחזיקות הגדולות בעולם של חוב ממשלתי זר.

רונן מנחם, כלכלן שווקים, בנק מזרחי טפחות: "יפן מהווה את אחת הדוגמאות הבולטות ביותר לנפגעות המלחמה במזרח התיכון. המלחמה תפסה אותה כשהיא בתהליך של העלאת ריבית, בגלל שהאינפלציה במדינה (ללא מזון, אך כולל אנרגיה) מגיבה למשבר בשוק הדלקים וצפויה לזנק ל-2.8% בשנה הפיסקאלית 2026. לשם השוואה התחזית הקודמת של הבנק המרכזי של יפן עמדה על 1.9% ורמתה של ליבת האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עומדת על 1.8% בלבד – ירידה חדה מרמה של 3.7% אך לפני 10 חודשים. כלומר, מסיטואציה של אינפלציה מתחת לרמת היעד של 2 אחוזים, קפיצה מהירה ופתאומית עד כדי כמעט אחוז מעל רמת היעד.

יש לציין כי גם פיחות של 12% בשער היין כנגד הדולר – אחד המטבעות עם הביצועים החלשים ביותר בשנה האחרונה – מוסיף ללחצי המחירים במדינה וכך גם שיעור הבלתי מועסקים הנמוך מאוד (2.7%) ולחצי שכר הנלווים אליו. הרגישות המיוחדת של יפן נובעת הן משום גדולה של הכלכלה (הרביעית בעולם), הן משום הימצאותה בדרום מזרח אסיה ותלותה המיוחדת בתעבורת הנפט דרך מצרי הורמוז החסומים, והן משום שהריבית הנמוכות במיוחד ששררו ביפן עד תחילת 2025 (1/4 אחוז בלבד) אפשרו למשקיעים רבים לבצע פעילות carry שוטפת: נטילת אשראי ביין והמרתו למטבעות של מדינות עם ריביות גבוהות בהרבה. ככל שהריבית ביפן עולה – וגם היום חלק מחברי הבנק המרכזי של יפן ביקשו שהריבית תעלה לאחוז – כדאיותה של פעילות זו נשחקת ומדובר באחד מערוצי המימון החשובים והפופולאריים ביותר ברמה הגלובאלית.

"יפן נפגעת גם דרך הורדת תחזית צמיחת התוצר שלה מ-1% ל-0.5%. עוד לפני המלחמה במזרח התיכון האט קצב גידול התוצר של יפן מ-2% ברבע השני של 2025 ל-0.1% בלבד ברבע האחרון, כל רבע לעומת מקבילו אשתקד. נקל לשער כי השלכות המלחמה – ככל שתימשך – עלולות לגרוע מצמחית התוצר, לפחות זמנית, ברבע הראשון והשני של התוצר. שילוב של עליית אינפלציה, התמתנות כלכלית ועליית ריבית יקשה מאוד על יפן, שהחוב הציבורי שלה עמד היה גבוה פי 2.3 מהתוצר בשנה שעברה. למדינה קל היה לנהל זאת כשהתוצר התאושש והריבית הייתה אפסית, אך זה לא המצב כעת. לעת עתה כלכלת יפן מסתייעת במדיניות פיסקאלית מרחיבה כולל תמריצים ממשלתיים ודוחות החברות נראים בסדר – חברות הייצוא יוצאות נשכרות מפיחות היין. אך אתגרי המדינה עוד לפניה, הריבית תצטרך להיבחן ואם המלחמה תימשך – הלחץ שיופעל על הבנק המרכזי של יפן לרסן את המדיניות יגדל. זאת, במיוחד אם גם בגוש האירו, למשל, המתקשה גם הוא וסובל מלחצי אינפלציה גם כן, הריבית תעלה".