במה כדאי להשקיע לקראת סוף עליות ריבית?

המשק האמריקאי צמח ברבעון השלישי ב-2.6%, לאחר שני רבעונים של צמיחה שלילית. אולם, זה לא מעיד על שיפור בכלכלה. הצמיחה בצריכה הפרטית תרמה פחות מאשר ברבעון הקודם. תרומת ההשקעות, בניכוי השינוי במלאים, התכווצו, בדומה לרבעון הקודם.

השיפור בקצב הצמיחה הכללי לעומת הרבעון הקודם הושג בזכות הירידה ביבוא, השפעה פחות שלילית של השינוי במלאים והגידול בצריכה הציבורית. על פי עליית התשואה ל-3 חודשים מעל התשואה ל-10 שנים, אינדיקאטור שאף פעם לא טעה בזיהוי המיתון המתקרב, הסיכון למיתון גבר.

נוסיף שגם הרעה בדוחות ו/או בתחזיות החברות, במיוחד של חברות הטכנולוגיה הגדולות שתוצאותיהן משקפות ביקושים ברמה מאקרו כלכלית, מעידות על האטה בפעילות הכלכלית.

מה אומר ניסיון העבר על ביצועי האפיקים השונים בעת כניסה למיתון, שעל פי הערכות שונות, צפוי בארה"ב בשנה הקרובה? בחנו את הביצועים של S&P 500 ושל מדד אג"ח ממשלתיות בארה"ב החל מ-3 חודשים לפני הכניסה למיתון ובמהלך השנה אחריה במיתונים בארה"ב שהתרחשו מאז שנות ה-70’ של המאה שעברה.

בשלושת החודשים לפני כניסה רשמית למיתון לא הייתה מגמה אחידה באפיק המנייתי. לאחר כניסה למיתון במרבית המקרים המניות המשיכו לרדת. רק אם המיתון היה קצר משנה, שוק המניות עבר לעליות לקראת סופו.

באפיק האג"חי התמונה הייתה הרבה יותר ברורה. מדד האג"ח הממשלתיות רשם בדרך כלל עליות לקראת הכניסה למיתון והמשיך לעלות אחריה. הוא תמיד היה גבוה בסוף המיתון מאשר בתחילתו.

הבעיה היא שכניסה למיתון ויציאה ממנו נקבעת על ידי הוועדה המיוחדת בדרך כלל הרבה זמן אחרי שהאירוע כבר קרה. לכן, ניתן להפיק תועלת פרקטית מוגבלת מהממצאים לעיל. הרבה יותר ישים לבחון ביצועי האפיקים על פי תוואי ריבית הפד שידוע בזמן אמת.

בחנו התנהגות האפיקים החל משלושת החודשים לפני הגעת הריבית לשיא ועד לשנה אחריו. על פי ההערכות, אנחנו נמצאים כעת במרחק של כ-3 חודשים לפני הגעת ריבית הפד לשיא. לקראת הגעת הריבית לשיא, לא ניתן לזהות מגמה ברורה בביצועים של S&P500. אחרי שהריבית נעצרה המניות רשמו עליות במחצית מהאפיזודות ובמחציתן היו ירידות.

כמו סביב עיתוי המיתון, גם סביב עצירה בעליית ריבית התמונה ברכיב האג"חי הרבה יותר ברורה מאשר במניות. בכל שמונה האפיזודות שהיו מאז 1970, מדד אג"ח ממשלתיות עלה בשיעור בין 5% ל-25% אחרי שהריבית הגיעה לשיא.

בשורה התחתונה, ממצאי העבר בארה"ב מלמדים שבאופן ברור ביותר שהתקרבות למיתון, או לשיא בריבית הפד מעניקה עדיפות ברורה להשקעה באפיק האג"חי מאשר במניות.

**הכותב אלכס זבז’ינסקי הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב**