”המניה עדיין לא יקרה”: בית ההשקעות IBI על הדוחות של בנק הפועלים

בנק הפועלים פרסם הבוקר את דוחותיו הכספיים לסיכום שנת 2025, כשהוא מציג תמונה מורכבת של תוצאות נמוכות מעט מהציפיות לצד צמיחה מבנית מרשימה. בשורה התחתונה, הבנק רשם רווח נקי של 2.08 מיליארד שקל ברבעון הרביעי, המשקף תשואה להון של 13%, נמוך מתחזית האנליסטים שעמדה על 14.7%.

הסיבה העיקרית לפער היא "דוח רווי רעשים", כפי שמגדיר לירן לובלין, מנהל מחלקת המחקר ב-IBI בית השקעות. הבנק נאלץ לרשום הפרשה חד פעמית של 200 מיליון שקל בגין סכסוך עבודה ושינויים ארגוניים, שקוזזה חלקית על ידי רווח מהנפקת "עמל ומעבר" ושיעור מס נמוך מהרגיל. בנטרול האירועים הללו, התשואה להון הייתה עומדת על כ-13.5%.

התוכנית האסטרטגית: היעד - רווח של 10-9 מיליארד שקל בשנה

במקביל לדוחות, הפועלים חשף את מפת הדרכים לשנתיים הקרובות (2026-2027). הבנק מכוון גבוה עם יעד תשואה להון של 14% עד 15% וצמיחה שנתית של 8% עד 9% בתיק האשראי. נקודה מעניינת בתוכנית היא המעבר הצפוי בשנת 2027 לקמפוס "פועלים סנטר". המעבר יאפשר לבנק לממש נכסי נדל"ן יקרים שיתפנו, צעד שצפוי להניב רווח לפני מס של 800 עד 900 מיליון שקל. למרות השמרנות שמפגינה ההנהלה בהנחות המאקרו שלה, ב-IBI מעריכים כי הבנק מסוגל להכות את היעדים הללו ולהציג שורת רווח גבוהה עוד יותר.

נקודות החוזקה: מרווח פיננסי ויציבות בעו"ש למרות הפספוס בשורה התחתונה, מתחת למכסה המנוע הנתונים נראים מבטיחים: מרווח פיננסי מרשים: בנטרול השפעות המדד, המרווח (ההפרש בין הריבית שהבנק גובה לזו שהוא משלם) נותר יציב על 2.58%. זהו נתון גבוה המהווה נקודת חוזקה משמעותית מול המתחרים.

הסתערות על האשראי: תיק האשראי צמח ב-4.9% ברבעון אחד בלבד, כאשר הזינוק המשמעותי ביותר נרשם במגזר העסקים הגדולים ובתיק הפיננסים (מעל 25%).

כריות ביטחון: הבנק הגדיל את ההפרשות להפסדי אשראי ל-388 מיליון שקל. לא מדובר בסימן לחולשה של הלווים, אלא במדיניות זהירה של ההנהלה שבונה "מחסני חירום" לימים סגריריים. חלוקת רווחים: הבנק ממשיך לפנק את בעלי המניות ויחלק כ-60% מהרווח הרבעוני באמצעות דיבידנד ורכישה עצמית של מניות (Buyback).

האם המניה קנייה?

לדברי לובלין, למרות שהדוח מעט מאכזב בטווח הקצר, הפועלים נכנס ל-2026 בנקודת פתיחה טובה מאוד. "הבנק שומר על המרווח הגבוה בסקטור ועל כריות ביטחון מהגבוהות בענף", הוא מציין. במבט קדימה לרבעון הראשון של 2026, הצפי הוא לשיפור בתשואה להון לכיוון ה-14.5%, ככל שהשפעת המדד השלילי תתמתן.

בשורה התחתונה, ב-IBI שומרים על המלצת "תשואת יתר" עם מחיר יעד של 88 שקל למניה. במכפיל רווח חזוי של 10.8 ל-2026, המסקנה ברורה: המניה אולי לא זולה כפי שהייתה, אך היא בהחלט רחוקה מלהיות יקרה, והפוטנציאל להצפת ערך ממכירת הנדל"ן עוד לפנינו.