מהמנועים שלא המריאו לרחפנים: ולוריקס מסתערת - אבל האם התמחור מוצדק

"חברת ולוריקס (לשעבר אקוואריוס מנועים) נמצאת בישורת האחרונה לקראת כניסה משמעותית לעולם הרחפנים הביטחוניים. החברה הודיעה על משא ומתן מתקדם לרכישת 70% מאירו סול פתרונות תעופתיים בתמורה לכ-35 מיליון שקל – מהלך שמממן בגיוס של 19.5 מיליון שקל ממשקיעים מוסדיים. על פניו – מהלך אסטרטגי קלאסי. בבחינה מדוקדקת – סימני שאלה גדולים על התמחור.

מתווה העסקה: השקעה בשלבים ודילול פוטנציאלי

לפי המתווה המתגבש, ולוריקס תשלם כ-26 מיליון שקל עבור השליטה, ובנוסף תזרים עוד כ-9 מיליון שקל לקופת החברה הנרכשת לטובת פיתוח. הגיוס שביצעה ולוריקס אתמול נעשה לפי מחיר של 1.5 שקל למניה - וכעת מחיר השוק כבר עומד על כ-2.7 שקלים.

בנוסף, המשקיעים בסבב הגיוס קיבלו "סוכרייה" בדמות חצי אופציה לכל מניה, הניתנת למימוש במחיר של 2.5 שקלים.

המספרים שמאחורי הרעש: האם השווי מוצדק?

ולוריקס זיהתה את התיאבון של השוק לביטחון ורחפנים וסיפקה לו בדיוק את מה שרצה לשמוע. לא עוד מנועים שלא הגיעו למסחור - אלא תחום הרחפנים הלוהט. עם זאת, אחרי שהמניה כבר הכפילה את ערכה כאן המקום לעצור ולנתח את נתוני חברת אירו סול. החברה הנרכשת מציגה הכנסות צנועות יחסית בטווח של 15-20 מיליון שקל, עם שיעור רווחיות תפעולית תזרימית (EBITDA) של כ-20%. בחישוב פשוט, מדובר ברווח תפעולי תזרימי של כ-3 עד 4 מיליון שקל בשנה בלבד.

כאשר משלבים את הפעילות הזו לתוך חברת ולוריקס, שנסחרת כעת לפי שווי שוק של כ-230 מיליון שקל, הפער זועק לעין.

מכפיל הכנסות גבוה: שווי השוק משקף מכפיל הכנסות של כ-11.5-15 על ההכנסות של אירו סול בלבד – רמה גבוהה יחסית גם לשוק הרחפנים הביטחוני.

מבחן הביצוע: כדי להצדיק שווי של קרוב לרבע מיליארד שקל, ולוריקס תצטרך להוכיח כי רכישת אירו סול היא לא רק "רכישת טכנולוגיה", אלא מנוע שיודע לייצר צבר הזמנות אגרסיבי ומהיר.

ההייפ הביטחוני: נראה כי חלק ניכר מהשווי הנוכחי של החברה נשען על המילה "רחפנים" – מונח שמהלך קסם על שוק ההון מאז פרוץ העימותים העולמיים האחרונים, אך לא תמיד מתרגם לשורה תחתונה במאזן.

בין חזון למציאות

בשוק ההון אוהבים סיפורי צמיחה, וולוריקס מספקת סיפור מצוין על מעבר לטכנולוגיה צבאית מתקדמת. עם זאת, המרחק בין חתימה על מזכר הבנות לבין הפיכה לשחקנית משמעותית בשוק הצפוף של הרחפנים וההגנה האווירית הוא רב.

המשקיעים שנכנסו בגיוס האחרון נהנים כרגע מרווח "על הנייר" בשל ההפרש בין מחיר הגיוס למחיר השוק, אך עבור הציבור שקונה את המניה ברמות המחירים הנוכחיות, מדובר בהימור על עתיד ורוד מאוד. עד שולוריקס לא תציג חוזים משמעותיים או גידול דרמטי בהכנסות מהפעילות החדשה - השווי של 230 מיליון שקל נראה כמו הימור על חלום הרחפנים יותר מאשר על נתוני אמת.