השותפה השקטה של לוקהיד מרטין: הכירו את אר.אס.אל היהלום הביטחוני ממגדל העמק

בזמן שכולם מסתכלים על ענקיות כמו אלביט, רפאל והתעשייה האווירית ומשלמים מכפילים שמנים על הגל הביטחוני, ישנן חברות קטנות שנמצאות בדיוק על אותו גל. הן מוכרות לאותם לקוחות, זוכות באותם חוזים, ועדיין נסחרות כאילו אף אחד לא שם לב אליהן.

אר.אס.אל (RSEL) היא בדיוק חברה כזו, היא הוקמה ופועלת באזור התעשייה של מגדל העמק מאז שנת 1986. לא מדובר בעוד סטארטאפ שמפזר חזון באוויר, אלא בחברה בועטת שמפתחת, מייצרת ומשווקת מערכות אלקטרוניקה ומחשוב מתקדמות לתעופה צבאית, הגנה, אנרגיה ותחבורה.

מי הלקוחות? שמות שכל חברה הייתה חולמת עליהם, לוקהיד מרטין, ג’נרל אלקטריק, התעשייה האווירית, אלביט מערכות, חיל האוויר האמריקאי וחיל הים ההודי. כשאתה ספק של הגופים האלה לא פעם ולא פעמיים, אלא בחוזים חוזרים לאורך שנים אתה כבר לא סתם ספק. אתה שותף. ולמרות כל זאת, עם שווי שוק של כ-170 מיליון שקלים, השוק עדיין מתייחס אליה כאל "חברה קטנה".

מה היא בעצם מוכרת?

הפעילות של אר.אס.אל מתחלקת לשלושה קווים מרכזיים, הנשענים כולם על ליבת ידע משותפת, עיבוד אותות, בינה מלאכותית ובקרת אנרגיה.

מערכות בקרה וניטור לכלי טיס - מערכות הפועלות בזמן אמת לאורך כל שלב הטיסה, מזהות תקלות לפני שהן הופכות לאסון ומשפרות את הזמינות התפעולית. המערכות נמכרות לחיל האוויר האמריקאי, לאירופה ולמזרח הרחוק. השורה התחתונה: לקוח שבונה ארכיטקטורת טיסה על פלטפורמה כזו, לא מחליף ספקים בקלות.

מד מהירות לוע לתותחים – מכשיר המודד בדיוק אבסולוטי את מהירות הקליע ביציאה מהקנה, ומאפשר לוח זמנים ותחמושת מדויקת. זה אולי נשמע כמו נישה, ואכן מדובר בנישה, אבל כזו שצבא ארה"ב וצבאות נוספים תלויים בה באופן שוטף.

מערכות HUMS - בפשטות תחזוקה חזויה מבוססת AI למנועי תעופה, מסוקים, כטב"מים, אוניות וקטרים. במקום להחליף רכיבים לפי לוח זמנים קבוע ולהסתכן בהשבתות, המערכת מנטרת בזמן אמת ומחליטה מתי באמת צריך להתערב. בעולם שבו שעת השבתה של טייס מסוק צבאי שווה מיליונים זה לא פינוק, זה הכרח.

המספרים: שנת שיא ואחריה סימן שאלה או הזדמנות?

שנת 2024 הייתה שנת שיא עבור החברה.

הכנסות: כ-54 מיליון שקלים (צמיחה של כ-74% לעומת 2023).

רווח נקי: כ-16 מיליון שקלים, (זינוק אדיר של 175% לעומת 2023)

EBITDA: קרוב ל-33% צמיחה אלו ממש לא מספרים שמצפים לראות בחברה שנסחרת במכפיל של תשע.

ואז הגיעה המחצית הראשונה של 2025: ההכנסות עמדו על כ-11 מיליון שקלים, לעומת כ-6.8 מיליון בתקופה המקבילה אשתקד. על פניו, מדובר בצמיחה מצוינת של 62%, אבל הפסד תפעולי של כ-1.1 מיליון שקלים גרם לחלק מהמשקיעים לגרד בראש.

כאן בדיוק צריך לעצור ולהבין איך החברה הזו עובדת, אר.אס.אל לא מוכרת מנוי חודשי היא מוכרת חוזי ביצוע גדולים. כשחוזה מסופק, ההכנסות נרשמות, עד שהחוזה הבא מגיע. המלאי של החברה ביוני 2025 עמד על 8 מיליון שקלים (לעומת כ-13.7 מיליון שנה קודם לכן) ירידה שכל המשמעות שלה היא שסופקו הזמנות, לא שהביזנס קרס.

מה שחשוב באמת הוא הצבר, שעומד על 51.7 מיליון שקלים. עד מועד פרסום הדוח, המספר טיפס ל-57.4 מיליון שקלים. לחברה עם הכנסות שנתיות של 54 מיליון שקלים, יש כבר עכשיו יותר משנה שלמה של עבודה מוזמנת ומשולמת מראש. זה לא מצב של חברה בצרות. זה מצב של חברה שהמיכל שלה מלא עד הקצה.

לוקהיד מרטין: ממשדרג לשותף פיתוח

ב-24 במרץ פרסמה החברה שלוקהיד מרטין (LMT) (יצרנית ה-F-35, ה-F-22 וה-F-16) בחרה באר.אס.אל לפתח בקר בלימה לכלי טיס חדש לחלוטין.

המילה "חדש" פה היא קריטית עד היום, רוב פרויקטי החברה היו שדרוגים לפלטפורמות קיימות – כלו מר, להתאים מוצרים לסביבה מוכרת. הפעם, לוקהיד מרטין בחרה בחברה ישראלית קטנה לשבת במסלול פיתוח מהיר של מטוס חדש מאפס. בעולם הביטחוני, מי שנכנס לפיתוח ב-Day One של פלטפורמה חדשה, נמצא בה לעשרות שנים. שדרוגים, שירות, חלקי חילוף, הרחבות כל אלה עוקבים אוטומטית כהכנסות המשך.

ההזמנה הנוכחית עומדת על כ-260 אלף דולר. זה אולי לא מספר גבוהה, אבל מה שמסתתר מאחוריו הוא פוטנציאל של עשרות שנות הכנסה מפלטפורמה שלוקהיד מרטין הולכת לייצר בכמויות. מה שמתווסף לכך הוא שהחברה מצפה להזמנה נוספת מצידה של לוקהיד לסימולציות נחיתה שלב קריטי שחוסך ניסויים פיזיים יקרים ומסוכנים עם כלי הטיס החדש.

הדמות שמאחורי הכל

אי אפשר לדבר על אר.אס.אל בלי לדבר על זאב דגני. הוא נמנה עם מייסדי החברה מ-1986, הוא בעל השליטה עם כ-50.3% ממניותיה, והוא משמש כמנכ"ל בפועל. גילו? 83. כן, 83.

דגני הוא תופעה נדירה, מייסד שנשאר לנהל את חברתו בהצלחה במשך ארבעה עשורים. הוא הוביל אותה לקשרים עם לוקהיד מרטין וחיל האוויר האמריקאי, בנה מוצרים שצבאות עולמיים תלויים בהם, ויצר חברה שיודעת לייצר רווחים ולחלק דיבידנדים. ב-7 במרץ 2025 אישרה החברה חלוקת דיבידנד ענק של כ-13.8 מיליון שקלים (כ-1.36 שקלים למניה). לחברה בשווי שוק של 170 מיליון שקלים המחלקת דיבידנד בהיקף כזה מדובר בתשואה של כ-8%. אבל הגיל מעלה שאלות שבשוק ההון אי אפשר להתעלם מהן, ובראש ובראשונה מי יחליף אותו?

המוסדיים מגיעים ולא בשקט

בחודש מרץ 2026, קבוצת הראל ביטוח ופיננסים, אחד הגופים המוסדיים הגדולים בישראל דיווחה על הפיכתה לבעלת עניין בחברה. קופות הגמל וקרנות הנוסטרו של הראל רכשו כ-83 אלף מניות, ואחזקת הקבוצה הגיעה לכ-5.31% מהון המניות.

גוף מוסדי בסדר גודל של הראל לא קונה מניות בלי מחשבה עמוקה. הסחירות נמוכה, הנפח מוגבל, וכל כניסה ויציאה מחייבת עבודה. כשהראל בכל זאת נכנסת, זה אות שמישהו בדק לעומק, ראה ערך שהשוק לא תימחר, והחליט לשים עליו כסף. מה שמעניין זה הצד השני של המטבע: חיים חלפון, שהחזיק בכ-6.42% בחברה, מכר בפברואר 2025 יותר מ-100 אלף מניות, והפניקס מכרה כ-389 אלף מניות ביולי 2024 וירדה באחזקה מהותית. יציאה של כסף ישן, כניסה של כסף חדש ומוסדי. בשוק קוראים לזה "החלפת ידיים", ולרוב זה קודם לתנועה משמעותית.

פרט אחד שחולף מתחת לרדאר הינו יושב ראש הדירקטוריון של אר.אס.אל הוא יאיר רמתי, לשעבר ממנהלי מנהלת "חומה" המנהלת הישראלית לפיתוח מערכות הגנה אקטיביות מפני טילים. זהו אדם עם רשת קשרים ישירה לפנטגון, למשרד הביטחון ולמפקדים הבכירים ביותר. בחברה שמנסה להרחיב את אחיזתה בשוק הביטחוני האמריקאי זה לא קישוט לקורות חיים, זו אסטרטגיה.

שורה תחתונה

אר.אס.אל היא סיפור שלא נראה כמו השקעה ביטחונית קלאסית, היא עדיין קטנה, לא נוצצת, אבל כשמפרקים אותה לרכיביה, מוצאים שם חברה שמוכרת מוצרים אמיתיים לצבאות מהגדולים בעולם, עם צבר הזמנות שגבוה מכל הכנסות השנה שחלפה, שנבחרה לראשונה בתולדותיה לשבת בצוות הפיתוח של לוקהיד מרטין ועם גוף מוסדי כמו הראל שנכנס בשקט. כשהמיכל של החוזים עמוס עד הקצה, כשלוקהיד מרטין בחרה בך לפתח כלי טיס חדש, וכשהראל מוצאת לנכון לקנות 5% זה ממש לא נשמע שהסיפור הזה הולך לשום מקום רע.

*הכותב הוא מנהל קרן הגידור Valley ובעל הפודקאסט "מפת חום"; יובהר כי כותב הכתבה עשוי להחזיק בנייר ערך זה או בניירות ערך קשורים ולכן אין באמור להוות המלצה ו/או ייעוץ כזה או אחר*