מידרוג מעניקה דירוג ראשוני לשותפות נאוויטס של גדעון תדמור

נאוויטס פטרוליום, שחקנית האנרגיה שמוביל גדעון תדמור, מסכמת תקופה של קפיצת מדרגה תפעולית עם קבלת דירוג ראשוני מחברת מידרוג. הדירוג מגיע על רקע הפיכתה של נאוויטס משותפות שמפתחת פרויקטים ליצרנית נפט משמעותית, כאשר המנוע המרכזי הוא מאגר שננדואה (Shenandoah) במפרץ מקסיקו, שהחל להפיק נפט ביולי האחרון.

המספרים של נאוויטס מספרים סיפור של צמיחה מואצת: מהפקה של 1.6 מיליון חביות ב-2023, השותפות צפויה להגיע לקצב מרשים של כ-25 מיליון חביות בשנה ב-2026. הגידול הזה מתרגם ישירות לשורה העליונה – הכנסות השותפות (לפני תמלוגים) צפויות לזנק לרמות של 1.1 עד 1.5 מיליארד דולר בשנתיים הקרובות.

עם זאת, הצמיחה הזו לא מגיעה בחינם. נאוויטס פועלת תחת נטל חוב משמעותי שהסתכם בסוף 2025 בכ-1.6 מיליארד דולר, וצפוי לטפס עד לרמות של 2.4 מיליארד דולר ככל שיתקדם פיתוח הפרויקט הגדול הבא – "סי ליון" (Sea Lion) באיי פוקלנד.

ה"למה" של האנליסטים: בין רווחיות גבוהה לריכוזיות מסוכנת

מידרוג מצביעה על כמה נקודות מפתח בניתוח השותפות:

היתרון התפעולי: מאגר שננדואה נחשב לנכס איכותי עם שיעורי רווחיות גבוהים במיוחד, הודות ליכולת להפיק כמויות נפט גדולות ממספר קטן יחסית של בארות. זה מאפשר לנאוויטס לשמור על עלות תפעולית נמוכה של כ-7 דולר לחבית בלבד.

הסיכון בריכוזיות: נכון להיום, נאוויטס היא כמעט "חברה של נכס אחד". מאגר שננדואה אחראי לכ-93% מהכנסותיה ברבעון האחרון של 2025. כל תקלה טכנית או שיבוש במאגר זה עלולים להשפיע באופן דרמטי על היציבות הפיננסית של השותפות. הפיזור צפוי להשתפר רק ב-2028, עם תחילת ההפקה בסי ליון.

מפעילה לראשונה: נקודה נוספת שמעלה סימן שאלה היא הפיכתה של נאוויטס למפעילה (Operator) בפרויקט סי ליון. עד כה, השותפות נשענה על מפעילים זרים בנכסיה המרכזיים. לקיחת המושכות בניהול פרויקט מורכב כל כך היא מבחן משמעותי ליכולות הביצוע של ההנהלה.

מבט לשוק: הנפט בזינוק, אך האם זה יחזיק?

התזמון של קבלת הדירוג אינו מקרי. מחירי הנפט בעולם זינקו לאחרונה לרמות של 90 עד 110 דולר לחבית על רקע ההסלמה הביטחונית במזרח התיכון והחשש מסגירת מצר הורמוז.

במידרוג מצננים את ההתלהבות ומדגישים כי מדובר ב"מחזור חיובי" זמני. תרחיש הבסיס של חברת הדירוג שמרני בהרבה ומניח מחיר נפט של 60 עד 65 דולר לחבית לטווח הארוך. המשמעות עבור המשקיעים ברורה: למרות הרווחים החריגים כרגע, המודל העסקי של נאוויטס נבחן על פי יכולתה להישאר רווחית גם כשמחירי האנרגיה יחזרו לרמות נורמליות.

השלמת הסכם המימון מבוסס העתודות (RBL) בהיקף של 1.35 מיליארד דולר בתחילת השנה העניקה לנאוויטס אוויר לנשימה וגמישות פיננסית, תוך הארכת מח"מ החוב עד 2032.

מידרוג בחרה להוסיף "שיקול שלילי" בשל הנחיתות המבנית של מחזיקי האג"ח מול חובות בכירים מובטחים. בשורה התחתונה, נאוויטס היא כיום מכונת מזומנים משומנת, אך כזו שנוסעת במהירות גבוהה עם מינוף משמעותי. כל עוד הנפט זורם והמחירים נשארים מעל רף ה-60 דולר, השותפות צפויה לעמוד בהתחייבויותיה, אך העיניים של השוק ימשיכו להיות נשואות לקצב ההתקדמות במפרץ מקסיקו ובאיי פוקלנד.