סולרום מסכמת רבעון עם צמיחה בהכנסות ל-20.5 מיליון שקל - אז מדוע המניה צונחת?

חברת סולרום החזקות, הפועלת בשוק הביטחוני ומפתחת מערכות אלקטרוניות וטכנולוגיות לייזר מתקדמות (QCL), פרסמה את תוצאותיה הכספיות לרבעון הראשון של שנת 2026. הדוחות מציגים ירידה חדה בשורה התחתונה, ונטרול אירועים חד פעמיים שנרשמו ברבעון המקביל אשתקד לצד ירידה ברווחיות של פעילות הליבה.

הליבה הביטחונית: צמיחה מתונה אך עקבית בהכנסות ובצבר

הכנסות החברה ממכירות ושירותים (מערכות אלקטרוניקה, תקשורת ולייזר) הסתכמו ברבעון הראשון בכ-20.5 מיליון שקל. מדובר בצמיחה של כ-3.6% לעומת הרבעון המקביל אשתקד (19.7 מיליון שקל) ושיפור של כ-4.6% לעומת הרבעון הקודם. מגזר הלייזר תרם ברבעון הנוכחי כ-0.2 מיליון שקל בלבד, ירידה לעומת חצי מיליון שקל ברבעון המקביל.

צבר ההזמנות החתום של החברה עלה לרמה של כ-58.9 מיליון שקל, לעומת כ-55.7 מיליון שקל בסוף שנת 2025).

הנדל"ן בראש פינה מכווץ את השורות המשולבות

כאשר בוחנים את סך ההכנסות המשולב (הכולל גם את פעילות הנדל"ן המניב של החברה), סך ההכנסות הסתכם בכ-21.7 מיליון שקל - קיטון של כ-17% לעומת 26.1 מיליון שקל ברבעון המקביל.

הירידה מוסברת מצניחה חדה של 81% בהכנסות משכירות, שהסתכמו ב-1.2 מיליון שקל בלבד ברבעון הנוכחי, שכן ברבעון המקביל אשתקד נהנתה החברה מרוח גבית חריגה של 4.9 מיליון שקל בגין התאמת מבנים לשוכר קודם באזור התעשייה צ.ח.ר בראש פינה ששימש כבית ספר למפונים מהצפון.

הרווח הגולמי של החברה מפעילות הליבה (מכירות ושירותים) עמד ברבעון על כ-6.3 מיליון שקל (כ-31% מההכנסות). זוהי ירידה לעומת רווחיות חריגה של 44% ברבעון המקביל (8.7 מיליון שקל), שנבעה אז מתמהיל פרויקטים רווחי באופן יוצא דופן. עם זאת, בהשוואה לרבעון הקודם (בו עמדה הרווחיות הגולמית על 25.1%), מדובר בשיפור משמעותי שמציג חזרה למיינסטרים המאפיין את פרויקטי הפיתוח של החברה.

בשורה התפעולית רשמה החברה רווח תפעולי ממכירות ושירותים של כ-1.4 מיליון שקל, ירידה מ-4.4 מיליון שקל אשתקד, אך זינוק של כ-39.6% לעומת הרבעון הקודם. הלחץ על השורה התפעולית נבע מעדכוני שכר וגיוס כוח אדם חדש במחלקות הכספים והתפעול, לצד עלייה בהוצאות שירותים מקצועיים (חלקן הוצאות שאינן תזרימיות כמו פחת ואופציות). מנגד, הוצאות המו"פ קטנו, בין היתר הודות לקבלת מענק מהרשות לחדשנות עבור פיתוח הלייזר הביטחוני.

הוצאות המימון נטו הצטמצמו ב-56.9% והסתכמו ב-0.6 מיליון שקל בלבד, זאת לאחר ש סולרום ביצעה מהלך אגרסיבי של פירעון הלוואות ומסגרות אשראי בהיקף נטו של כ-8 מיליון שקל במהלך הרבעון.

השורה התחתונה

סולרום מציגה דוח נקי מרעשי רקע חיוביים שהיו לה בעבר בגזרת הנדל"ן אך האם שווי חברה של כ-390 מיליון שקל הינו גבוה מדי? בסיכומו של רבעון, הרווח הכולל של סולרום עמד על כ-1.2 מיליון שקל, בהשוואה ל-6.5 מיליון שקל ברבעון המקביל.

מכפיל ה-EBITDA והחוב שנחתך

בחברות מהסוג הזה, ה-EBITDA (רווח לפני פחת, מימון ומיסים) הוא מדד מייצג טוב יותר מהרווח הנקי, כיוון שהוא מנטרל השפעות חשבונאיות כמו פחת והוצאות לא תזרימיות (כמו תשלום מבוסס מניות לעובדים שצמחו ברבעון הזה).

ברבעון הנוכחי, ה-EBITDA עמד על 4.6 מיליון שקל, (כ-21% מההכנסות), לעומת 12.3 מיליון שקל אשתקד. בקצב שנתי אנחנו מדברים על EBITDA מייצג של כ-18.4 מיליון שקל.

המשמעות: מכפיל ה-EBITDA של החברה נע סביב 21. זה עדיין מכפיל גבוה, אבל הוא לא מופרך עבור חברה צומחת בסקטור הביטחוני. בנוסף, החברה החזירה ברבעון אחד חובות של 8 מיליון שקל, מה שמקטין את הוצאות המימון קדימה ומחזק את המאזן.

פוטנציאל ההבשלה (אפקט ה-QCL)

סולרום היא חברה פרויקטלית. המשמעות היא שהיא משקיעה המון כסף במו"פ (שחלקו מומן כעת על ידי הרשות לחדשנות) כדי לפתח מוצרים ייחודיים, כמו לייזר מסוג QCL.

כשחברה כזו מצליחה להעביר פרויקט פיתוח לפאזה של ייצור מסחרי סדרתי, שיעורי הרווחיות הגולמית מזנקים דרמטית (כפי שראינו ברבעון המקביל אשתקד, שם הרווחיות הגולמית נשקה ל-44%). שווי של 390 מיליון שקל מגלם בתוכו "אופציה" להבשלה של כמה פרויקטים כאלה לחגים של הזמנות המשכיות

מתן רבין, מנכ"ל סולרום , מסר: "אנו מסכמים את הרבעון הראשון לשנת 2026 עם המשך צמיחה בפעילות הליבה ביחס לרבעון המקביל אשתקד ולרבעון הקודם, שבאה לידי ביטוי בגידול בהכנסות ממכירות מערכות אלקטרוניקה, תקשורת ולייזר ובצבר ההזמנות, ורווחיות גולמית של מעל ל-30%, המשקפת את המיקוד שלנו בפרויקטי פיתוח בעלי ערך מוסף ופוטנציאל הבשלה לייצור מסחרי וסדרתי. בעוד שהרבעון המקביל אשתקד נהנה מתרומה חריגה של פרויקטים מסוימים לרווחיות הגולמית מפעילות הליבה ומהכנסות שכירות והתאמות חד פעמיות בגין המבנים בצחר, אנו ממשיכים להציג פעילות עסקית יציבה, צמיחה אורגנית וביקושים מתמשכים מצד לקוחותינו בשוק הביטחוני."

ברבעון הראשון של השנה עשינו צעד משמעותי נוסף בביסוס נוכחותנו כחברת מוצר מובילה בשוק טכנולוגיית הלייזר QCL ליישומים ביטחוניים, עם קבלת הזמנת מסגרת והזמנה מחייבת ראשונה מכוחות הביטחון לשימוש מבצעי בשני סוגי סמני הלייזר QCL שפיתחנו לסימון מטרות ארוכות ולסימון עצמי ומניעת ירי דו"צ. התחלנו באספקות ראשונות של המוצרים כמתוכנן ולשביעות רצון המזמין, כשההזמנה תסופק במלואה על פי לוחות הזמנים עד סוף הרבעון הנוכחי. הגם שמדובר בהזמנות בכמויות ראשוניות, הן בעלות חשיבות אסטרטגית, הן להרחבת שיתוף הפעולה ארוך הטווח עם כוחות הביטחון והן לקידום שיתופי פעולה עם גופים נוספים בשוק הבטחוני בישראל ובזירה הבינלאומית."

"כהמשך ישיר להתקדמות המסחרית בלייזר, לאחר תום הרבעון השלמנו שתי רכישות אסטרטגיות של חברות בתחום התעשייתי בטחוני - א.ח.מ ונירון. רכישות אלה צפויות להרחיב את סל הפתרונות והיכולות ההנדסיות והטכנולוגיות של הקבוצה, לחזק את השליטה בשרשרת הייצור ולתמוך בהמשך חדירת מוצרי הלייזר QCL המתקדמים שלנו לשוק. אנו מאמינים כי השילוב בין צמיחה אורגנית, מיזוגים ורכישות של פעילויות סינרגטיות והבשלה של הלייזר כמנוע צמיחה טכנולוגי, צפוי לתרום באופן משמעותי להמשך הגידול בהכנסות, בצבר ההזמנות וברווחיות הקבוצה בהמשך השנה ובשנים הקרובות."