הביטקוין תחת לחץ: ”הכסף זורם חזרה לדולר ולאג”ח והקריפטו משלם את המחיר”

שוק הקריפטו ניצב בפני אחת מתקופות המבחן המורכבות ביותר בשנים האחרונות, כך מזהיר פול מרינו, סמנכ"ל הכנסות ב-Themes ETF’s. לדבריו, הביטקוין כבר איבד יותר מ-51% מערכו מאז השיא שנרשם באוקטובר 2025, והסיכונים עדיין מוטים כלפי מטה. מרינו מצביע על שינוי דרמטי בציפיות השוק כלפי הפדרל ריזרב. בעוד שבתחילת השנה המשקיעים העריכו כי הריבית תרד, כעת השווקים כבר מתמחרים הסתברות של יותר מ-50% להעלאת ריבית נוספת עד סוף השנה בעקבות אינפלציה עיקשת.

לדבריו, "כאשר הריבית גבוהה יותר, העלות האלטרנטיבית של החזקת נכסים שאינם מניבים תשואה, כמו ביטקוין, עולה משמעותית. הכסף זורם חזרה לדולר ולאג"ח, והקריפטו משלם את המחיר".

בנוסף ללחץ המ אקרו, מרינו מצביע על יציאת כספים מקרנות הסל על ביטקוין, חיסול פוזיציות ממונפות והיחלשות בסנטימנט המשקיעים. עם זאת, הוא סבור שהתמונה ארוכת הטווח עדיין לא נשברה: "אם יו"ר הפד החדש קווין וורש יאותת על אפשרות להורדות ריבית במהלך 2026, זה עשוי להפוך לקטליזטור משמעותי עבור ביטקוין ושוק הקריפטו כולו".

הניתוק הגדול: וול סטריט בשיאים, ביטקוין בצניחה

מרינו מצביע על תופעה יוצאת דופן: בעוד מדד S&P 500 נסחר סמוך לשיאים היסטוריים בזכות מהפכת הבינה המלאכותית, ביטקוין ממשיך לדשדש עמוק מתחת לשיאיו. "לראשונה מאז 2014 אנחנו רואים מצב שבו שוק המניות נמצא בטריטוריה חיובית מובהקת בעוד ביטקוין נמצא בירידה חדה", הוא אומר. לדבריו, מניות נהנות כיום ממנוע צמיחה אמיתי בדמות רווחי חברות, השקעות AI ותוכניות רכישה עצמית, בעוד שביטקוין נותר תלוי בעיקר בנזילות ובציפיות לריבית. "המכונה שמניעה את וול סטריט היא רווחים. המכונה שמניעה את ביטקוין היא נזילות. כרגע אלה שני סיפורים שונים לחלוטין", מסכם מרינו.

"הכסף בורח לאיכות": למה את’ריום ממשיך לפגר אחרי ביטקוין?

ויולטה טודורובה, אנליסטית מחקר ב-Leverage Shares, סבורה שהחולשה באת’ריום אינה נובעת מפגיעה ביסודות הטכנולוגיים של הרשת, אלא מהעדפות המשקיעים בתקופה הנוכחית. לדבריה, מלחמת איראן, מחירי האנרגיה הגבוהים והחשש מהמשך ריבית גבוהה דוחפים משקיעים לחפש נכסים הנתפסים כבטוחים יותר בתוך עולם הקריפטו עצמו. "ביטקוין הפך ל’זהב הדיגיטלי’ של שוק הקריפטו, בעוד שאת’ריום נתפס כנכס בעל סיכון גבוה יותר שתלוי הרבה יותר בנזילות ובתיאבון לסיכון", היא מסבירה.

טודורובה מציינת כי גם זרימות ההון מעידות על כך: קרנות הסל על את’ריום ממשיכות לרשום פדיונות, בעוד עיקר ההון המוסדי ממשיך לזרום לביטקוין. למרות זאת, היא מדגישה כי ברמת הפעילות העסקית והטכנולוגית, את’ריום ממשיך להפגין עוצמה. "פיתוח המערכת, אימוץ פתרונות Layer-2 ופעילות ה-DeFi ממשיכים להתקדם. הבעיה כרגע היא מ אקרו, לא טכנולוגיה". להערכתה, רמת התמיכה המשמעותית הבאה נמצאת סביב 1,388 דולר, אך היא מעריכה שבמהלך הרבעון השלישי של 2026 עשוי להיווצר בסיס שיאפשר התאוששות משמעותית בשנים הבאות.

הנפקות הענק מגיעות: האם SpaceX, OpenAI ו-Anthropic ישאבו טריליוני דולרים מהשוק?

אחת האזהרות המעניינות ביותר של טודורובה נוגעת לגל הנפקות הענק שעשוי להגיע לשווקים בחודשים הקרובים. לדבריה, לא מדובר בהנפקות רגילות אלא בחברות שעשויות להגיע לשוק לפי שווי של מאות מיליארדי ואף טריליוני דולרים. "השאלה כבר אינה האם יהיה ביקוש. השאלה היא מאיפה יגיע הכסף", היא אומרת.
להערכתה, משקיעים מוסדיים ייאלצו למכור אחזקות קיימות בטכנולוגיה, תוכנה ו-AI כדי לפנות מקום לחברות החדשות. במיוחד בולטת בעיניה SpaceX, שעשויה להגיע לשווי של קרוב ל-2 טריליון דולר. "אם SpaceX תונפק בשווי כזה, זו לא תהיה רק הנפקה. זה יהיה אירוע נזילות שישפיע על מדדים, קרנות סל, הקצאות מוסדיות וזרימות הון בכל שוק הטכנולוגיה".

טודורובה מוסיפה כי קיים גם סיכון של אכזבה. "אם אחת מהנפקות הדגל הללו תאכזב לאחר ההנפקה, המשקיעים עלולים להתחיל להטיל ספק לא רק בחברה עצמה אלא גם בתמחורים של כל תחום ה-AI".

"הדולר חי על זמן שאול": התחזית המפתיעה למטבע האמריקאי

בזירת המט"ח, טודורובה מתארת את הדולר כמטבע הנמצא במאבק פנימי. מצד אחד, אינפלציה גבוהה, תשואות אג"ח אטרקטיביות ומתיחות גיאופוליטית ממשיכים לתמוך במטבע האמריקאי. מצד שני, הגירעון האמריקאי התופח, החוב הלאומי והאטה בצמיחה מייצרים לחץ ארוך טווח. "הדולר חזק בטווח הקצר אך פגיע בטווח הארוך", היא אומרת. להערכתה, מדד הדולר צפוי להמשיך לנוע בטווח של 96-100 נקודות עד סוף השנה, אך בהסתכלות רב-שנתית היא צופה ירידה הדרגתית לכיוון 93 נקודות. "הדולר נהנה כרגע מזרימות של נכס מקלט. זה מעניק לו תמיכה טקטית, אבל לא פותר את האתגרים המבניים שלו", היא מסבירה.

ההתאוששות המפתיעה של מניות התוכנה

טודורובה מזהה סימנים ברורים לכך שמניות התוכנה מתחילות לחזור לחיים לאחר המשבר החריף שחוו בתחילת השנה. לדבריה, קרן הסל על מניות תוכנה רשמה את החודש החזק ביותר שלה מאז 2001, לאחר שהחששות כי סוכני AI יהפכו את מודל התוכנה המסורתי ללא רלוונטי התבררו כמוגזמים. "השוק מכר את הסיפור הרבה לפני שהמספרים השתנו. עכשיו הוא מתחיל לקנות בחזרה גם את הסיפור וגם את הנתונים", היא אומרת. עם זאת, היא מדגישה כי ההתאוששות אינה אחידה. החברות שנהנות מהמהפכה הן אלו שמרוויחות מצריכת AI, אוטומציה וזרימות עבודה, בעוד חברות המבוססות עדיין על מודל תמחור לפי מספר משתמשים ממשיכות להיאבק. "AI לא מציל את כל סקטור התוכנה. הוא ממיין אותו מחדש בין מנצחים למפסידים", מסכמת טודורובה.

השבוע הקריטי של וול סטריט: אינפלציה, SpaceX ויו"ר הפד החדש

לקראת השבוע הבא, טודורובה מעריכה כי המשקיעים יעקבו אחר שלושה אירועים מרכזיים. הראשון הוא נתוני האינפלציה בארה"ב, ובראשם מדדי CPI ו-PPI, שעשויים לקבוע את הטון לקראת ישיבת הפד הקרובה.

השני הוא הנפקת SpaceX, שעשויה להפוך להנפקה הגדולה בהיסטוריה ולשמש מבחן אמיתי לתיאבון הסיכון של המשקיעים.

השלישי הוא ישיבת הפדרל ריזרב הראשונה בראשות קווין וורש."מה שוורש יגיד חשוב יותר ממה שהפד יעשה", היא מסכמת. "המשקיעים מחפשים רמזים לגבי כיוון הריבית למחצית השנייה של השנה, וכל מילה שלו תנותח בזכוכית מגדלת". לדבריה, השילוב בין נתוני אינפלציה, הנפקת SpaceX והמסרים של יו"ר הפד החדש עשוי לעצב את כיוון השווקים לרבעון הקרוב כולו.