תשואות האג”ח בארה”ב בשיא של 18 חודשים - אך הפד צפוי להמתין

תשואת אג"ח האוצר האמריקאיות לעשר שנים עלתה אל מעל ל-4.7% לראשונה זה 18 חודשים, וכעת היא נמוכה בפחות מ-30 נקודות בסיס משיא המחזור. גל המכירות נבע בעיקר מההסלמה המחודשת במלחמה באיראן, שדחפה את מחיר הנפט מסוג ברנט בחזרה לכיוון 100 דולר לחבית.

עם זאת, גם הנתונים המקומיים בארה"ב מוסיפים ללחץ, לאחר שמספר התביעות הראשוניות לדמי אבטלה ירד בשבוע שעבר ל-187 אלף, הרמה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 1969. נתון זה מחזק לכאורה את הטיעון להעלאת ריבית ביולי.

איננו סבורים כי תרחיש זה יתממש, לנוכח היעדר תמיכה מספקת במהלך בקרב חברי ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב, וכן בשל נתוני האינפלציה החלשים יותר שנרשמו בחודש שעבר. לכן, אנו מעריכים כי הסיכונים בטווח הקרוב נוטים דווקא לכיוון של ירידה בתשואות.

תשואת אג"ח האוצר האמריקאיות לעשר שנים עלתה היום, 23 ביולי, אל מעל ל-4.7% - רמתה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2025 ופחות מ-30 נקודות בסיס מתחת לשיאי המחזור שנרשמו באוקטובר 2023.
הגורם המרכזי ממשיך להיות העלייה במחירי הנפט על רקע ההסלמה המחודשת במלחמה באיראן, שדחפה את מחיר הברנט לכיוון 100 דולר לחבית, הרמה הגבוהה ביותר זה חודשיים. תקיפות מכליות בים האדום הוסיפו נקודת חנק אפשרית שנייה לשיבושים באזור מצר הורמוז.

גורם משני, אך גם הוא רלוונטי, הוא חוסנו של שוק העבודה האמריקאי. מספר התביעות הראשוניות לדמי אבטלה ירד ל-187 אלף בשבוע שהסתיים ב-18 ביולי, הנתון הנמוך ביותר מאז ספטמבר 1969 ונמוך משמעותית מהתחזיות. גם הממוצע לארבעה שבועות ירד, לרמה של 207,500.

עם זאת, אין לייחס משקל רב מדי לנתון שבועי יחיד, בפרט בתקופה המושפעת מקשיים עונתיים בחישוב הנתונים.

השוק הגיב בהגדלת ההסתברות להעלאת ריבית בהמשך החודש לכ-40%, מעט מתחת לשיאים שנרשמו לאחר דבריו של וולר ולפני פרסום מדד המחירים לצרכן.

להערכתנו, הפד יותיר את הריבית ללא שינוי בשבוע הבא. אף שיו"ר הפד עשוי להיות מוכן לדבר באופן ניצי ולהעלות את האפשרות של העלאת ריבית "מפתיעה", הרף הנדרש לחידוש מחזור העלאות הריבית ללא הכנה מוקדמת וברורה גבוה בקרב שאר חברי הוועדה בעלי זכות ההצבעה. זאת, במיוחד לאחר שנתוני האינפלציה של יוני הפחיתו את הדחיפות לפעול.

אם הערכתנו תתממש, יוסר מקור הלחץ המיידי ביותר על הקצה הקצר של עקום התשואות. כאשר כמעט עשר נקודות בסיס של הידוק כבר מתומחרות לשבוע הבא, ותשואת אג"ח האוצר לעשר שנים נמצאת בשיא של 18 חודשים, אנו עדיין סבורים כי המסלול בטווח הקרוב נוטה לכיוון של ירידה בתשואות.

*מחקר אג"ח, יוליוס בר*