הצעת מחץ מתחרה מאיימת לסכל לרציו פטרוליום את רכישת Pharos Energy

קרב שליטה דרמטי נפתח מעבר לים: חברת רציו פטרוליום ניצבת בפני מכשול משמעותי בניסיונה להרחיב את פעילותה הבינלאומית. חברת האנרגיה הבריטית סריקה (Serica Energy) הגישה הצעה מתחרה ואגרסיבית לרכישת חברת Pharos Energy, המגלמת שווי של 33.6 פני למניה, פרמיה חדה של 20% מעל המחיר שהציעה רציו.

העסקה שהייתה כמעט סגורה נפתחה לחלוטין מחדש. בעקבות המהלך המפתיע, דירקטוריון פארוס מיהר למשוך את המלצתו לבעלי המניות לתמוך בהצעה הישראלית, ולרציו נותרו כעת 10 ימי עסקים בלבד כדי להחליט אם להשוות את המחיר, לשפר אותו, או לסגת מהמהלך.

התפתחות האירועים: מבלעדיות לתחרות חזזית

עד לפני ימים אחדים, העסקה של רציו נראתה על המסלול הבטוח. השותפות הישראלית כבר פרסמה את מסמכי הרכישה הרשמיים, ואף זימנה אסיפות כלליות של בעלי המניות של פארוס לצורך אישור המהלך. רציו אף החזיקה בהתחייבויות בלתי חוזרות מדירקטורים ומבעלי מניות מרכזיים המחזיקים בכ-41.76% מהון המניות של פארוס, שהבטיחו לתמוך ברכישה.

ואולם, הדין הבריטי וחוקי המיזוגים והרכישות בבריטניה (UK Takeover Code) נוקשים ונועדו להשיג את התמורה המרבית עבור בעלי המניות. כניסתה של סריקה לתמונה עם הצעה הגבוהה ב-20% שינתה את הכללים.

בהתאם לדין האנגלי, ברגע שהוגשה הצעה עדיפה, דירקטוריון פארוס היה מחויב למשוך את תמיכתו בהצעה של רציו. כעת, אם רציו לא תגיש הצעה משופרת שתשווה או תעבור את המחיר של סריקה בתוך חלון הזמנים הקצוב, כל ההתחייבויות של בעלי המניות הגדולים לתמוך ברציו יפקעו באופן אוטומטי, והדרך של סריקה להשתלטות על החברה תהיה סלולה.

מה עומד על הכף?

חברת פארוס הינה חברת חיפוש והפקת גז בריטית הנסחרת ב-LSE משנת 1997. החברה מחזיקה בנכסי הפקה בוויטנאם ובמצרים, המפיקים יחד כ-5,600 חביות ביום. הכנסות החברה לשנת 2025 הסתכמו בכ115 מיליון דולר, היא בעלת יתרת מזומנים של כ-30 מילון דולר ונקיה מחובות. בוויאטנם החברה מחזיקה בשני נכסים המפיקים כ-4,000 חביות ביום ובבעלותה כ25-30%. נוסף על כך, החברה נמצאת בתהליכי התרחבות למאגר נוסף חדש הנמצא בשילוב קידוח וחיפוש ובבעלותה כ70%. במצרים החברה מחזיקה בשני נכסים המפיקים כ1,300 חביות ביום ובבעלותה כ45%. החברה פועלת לפיתוח השדות הקיימים בכדי להגביר את קצב ההפקה ובמקביל נמצאת בשלבי חיפוש נכסים חדשים. בנוסף, השותפות מתכוונת להכניס שותף מקומי לנכסים במצרים.

עבור רציו, שפעילותה המרכזית כיום נשענת על החזקתה (כ-15%) במאגר הגז "לווייתן", הרכישה של פארוס מהווה אבן דרך אסטרטגית ממעלה ראשונה. מהלך כזה אמור היה לאפשר לרציו לגוון פורטפוליו מעבר מהסתמכות כמעט בלעדית על מאגר לווייתן, לנכסים מניבים נוספים.

כעת ניצבת הנהלת רציו בפני צומת החלטה קריטי ונטול פשרות. החברה מדווחת כי היא "בוחנת את צעדיה", אך מאחורי הניסוח המאופק הזה מסתתר חישוב כלכלי מורכב.

תרחיש 1: העלאת המחיר. רציו יכולה להחליט להעלות את הצעתה מעל ל-33.6 פני למניה. צעד כזה יחזיר לה את התמיכה של הדירקטוריון ושל בעלי המניות הגדולים, אך הוא גם ייקר את העסקה בעשרות מיליוני דולרים. השאלה הכלכלית היא האם הנכסים של פארוס עדיין מגלמים תשואה מוצדקת במחיר החדש, או שמא העלאת המחיר תהפוך את העסקה ליקרה מדי (Winner’s Curse).

תרחיש 2: נסיגה מהעסקה. אם רציו תגיע למסקנה שהמחיר של סריקה גבוה מדי ואינו משקף דיסאונד כלכלי, היא תבחר שלא להגיש הצעה נגדית. במצב כזה, ההתחייבויות של בעלי המניות יתבטלו והעסקה תיפול. מדובר במכה תדמיתית ואסטרטגית מסוימת לתוכניות ההתרחבות של רציו, אך מנגד, זהו צעד שיפגין משמעת פיננסית וימנע תשלום יתר על נכסים.

בשבועיים הקרובים נדע האם רציו תבחר להיכנס לקרב הצעות נגדיות מול ענקית בריטית, או שעדיין מוקדם מבחינתה להשלים רכישה בינלאומית בהיקף כזה. המשקיעים בבורסה בתל אביב יעקבו מקרוב אחר הדיווח המיידי הבא.