האם יפן בדרך להרחבה פיסקלית מסוכנת מהצפוי?

כל עוד לא תוצג תוכנית מימון ברורה לקיצוץ המסים המתוכנן, קיים פוטנציאל לעלייה נוספת בפרמיית הסיכון הפיסקלית של הנכסים היפניים. התפתחות זו צפויה להכביד על אג"ח ממשלת יפן (JGB) ועל הין היפני, בעיקר בטווחים הארוכים של העקום, ולהוביל להתללה שלילית (Bear Steepening) אם הממשלה תידרש להנפיק אג"ח נוספות.

הבוקר שמר הין על יציבות יחסית, בסיוע כפול: החלטת הפדרל ריזרב להותיר את הריבית ללא שינוי (ברוב של 9 מול 3), וכן דבריו של יו"ר הפד, קווין וורש, שנשמע פחות ניצי מכפי שהשווקים ציפו. במקביל, אג"ח ממשלת יפן צפויות לרדת בעקבות העלייה בתשואות אג"ח האוצר האמריקאיות ובמחירי הנפט. אנו מעריכים כי גם הבנק המרכזי של יפן יותיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו מחר.

ממשלתה של ראש הממשלה סנאאה טאקאיצ’י החלה סוף סוף ליישם את אחת מהבטחות הבחירות המרכזיות שלה, לאחר חודשים של מחלוקות פוליטיות: הכנת הקרקע להפחתת מס הצריכה על מזון ומשקאות. על פי התוכנית, מס הצריכה על מזון ומשקאות יופחת מ-8% ל-1% למשך שנתיים, החל מאפריל הקרוב. ההפחתה לא תעמוד על אפס אחוזים, כדי להקל על היישום מצד הקמעונאים, כאשר אחוז אחד יופנה למענקי מזומן למשקי בית זכאים, בהיקף כולל של כ-600 מיליארד ין.

עם זאת, הממשלה טרם הציגה מקור מימון לקיצוץ המסים ולתשלומי המענקים, שעלותם צפויה לעלות על 4 טריליון ין. המשקיעים חוששים כי המדיניות הפיסקלית של טאקאיצ’י הופכת מרחיבה יותר דווקא בתקופה שבה מחירי האנרגיה הגבוהים והיחלשות הין מגבירים את החששות מפני אינפלציה. לפיכך, הלחץ לעליית תשואות אג"ח ממשלת יפן צפוי להימשך, במיוחד אם הרחבת ההוצאות תחייב הגדלת היקף הנפקות החוב הממשלתיות. הבנק המרכזי של יפן צפוי לפרסם את החלטת הריבית שלו ביום שישי בצהריים. רוב הכלכלנים מעריכים כי הריבית תיוותר ללא שינוי, כאשר מוקד העניין יהיה במסריו של הנגיד קזואו אואדה לגבי קצב העלאות הריבית בעתיד.

אם אואדה לא ירמוז על קצב מהיר יותר של העלאות ריבית, הין עלול להיחלש לרמה של 165 ין לדולר. גם ההתערבויות שביצעו הרשויות בשוק המט"ח במהלך השנה לא הצליחו עד כה לבלום את היחלשות המטבע. קרן הפנסיה הממשלתית הגדולה בעולם (GPIF) הכחישה עד כה דיווחים שלפיהם בכוונתה לצמצם השקעות בנכסים זרים ולהגדיל את החשיפה לאג"ח ממשלת יפן. לטאקאיצ’י יש גם לחץ פוליטי לקדם את הבטחת הבחירות, לנוכח הבחירות המקומיות הצפויות באביב 2027. הפופולריות שלה נשחקה לאחרונה בעקבות העלייה ביוקר המחיה, שנגרמה ממחירי אנרגיה גבוהים ומהתייקרות היבוא בעקבות היחלשות הין. בנושא השכר - מרכיב נוסף שעליו מתבסס הבנק המרכזי בניסיונו ליצור מעגל חיובי של עליית שכר לצד עליית מחירים - המליצה ועדת הייעוץ של משרד העבודה להעלות את שכר המינימום הממוצע ביפן ב-4.9%, לרמה של 1,176 ין לשעה בשנת הכספים הנוכחית. שכר המינימום החדש יחול על יותר מ-50 מיליון עובדים וצפוי להיכנס לתוקף באוקטובר.

העלייה בשכר המינימום מעידה כי השיפור בשכר מתרחב מעבר לחברות הגדולות ומחלחל לחלקים רחבים יותר של שוק העבודה. במקביל, המחסור בכוח אדם ממשיך להוות אתגר משמעותי, על רקע הירידה וההזדקנות של אוכלוסיית יפן. מחוץ לערים הגדולות, עסקים מקומיים רבים מתקשים ליישם גם את העלאות השכר מהשנה שעברה, בשל העלייה המתמשכת בעלויות התפעול. שער הדולר-ין ממשיך להתאפיין בתנודתיות גבוהה, כאשר סוחרים מאיימים לדחוף את המטבע היפני לשפל חדש אם הבנק המרכזי של יפן לא יאמץ טון ניצי יותר בהחלטתו ביום שישי. גם עקום התשואות של אג"ח ממשלת יפן ל-30 שנה לעומת 10 שנים התלל מחדש השבוע, על רקע המדיניות הפיסקלית המרחיבה של ממשלת טאקאיצ’י.

*הכותבת היא אנליסטית אג"ח אסיה, יוליוס בר*