הדרמה האמיתית בהחלטת הריבית - לא מה שחשבתם

בהמשך להחלטת ריבית הפד והטלטלה בשווקים הפיננסיים, ד"ר אילן גילדין, שותף ומנהל קרן הגידור בקרני פמילי אופיס מצביע כי הסיפור האמיתי של השבוע אינו הריבית, אלא האמון של השווקים בפדרל ריזרב.

לדברי גילדין הדרמה האמיתית בהחלטת הריבית האחרונה של הפדרל ריזרב אינה ההחלטה להשאיר את הריבית ללא שינוי, אלא השאלה האם השווקים עדיין מאמינים שהבנק המרכזי יפעל בנחישות מול האינפלציה. "המסר של יו"ר הפד קווין וורש היה ברור: פחות הכוונה לשווקים ויותר תלות בנתונים. אלא שבפועל, המשקיעים פירשו את הדברים כחוסר נכונות לפעול למרות שהאינפלציה עדיין מהווה איום משמעותי", אומר גילדין.

לדבריו, תגובת השווקים הייתה חריגה: תשואת האג"ח האמריקאית ל-30 שנה זינקה ל-5.2%, הדולר נחלש ושוקי המניות ירדו במקביל. "זהו שילוב שמעיד על חשש גובר מאינפלציה ואובדן אמון במדיניות המוניטרית, ולא על הערכה שהכלכלה מתחזקת."

גילדין מציין כי שלושה מחברי ועדת השוק הפתוח תמכו דווקא בהעלאת ריבית, בעוד וורש בחר להמתין, ואף הגדיר את המחלוקת בתוך הוועדה כ"קרב משפחתי טוב". לדבריו, "הפיצול הזה העצים את תחושת אי הוודאות בקרב המשקיעים."

לדבריו, עוד לפני ההחלטה השוק העניק הסתברות כמעט ודאית להעלאת ריבית בספטמבר, אולם לאחר מסיבת העיתונאים ההסתברות ירדה לכ-80%, לאחר שמשקיעים החלו לפקפק בנכונותו של הפד לפעול במקרה שהאינפלציה תמשיך להתגבר.

מה צפוי לדולר-שקל?

לדברי גילדין, היחלשות הדולר לאחר הודעת הפד אינה משקפת בהכרח חוזקה של הכלכלה האמריקאית, אלא בעיקר חוסר ודאות לגבי המדיניות המוניטרית. "אם הפד ימשיך להיתפס כמי שמאחר להגיב לאינפלציה, הדולר עשוי להמשיך להיחלש בטווח הבינוני, מה שעשוי לתמוך בהתחזקות השקל. מנגד, אם מחירי הנפט ימשיכו לעלות בעקבות המלחמה עם איראן והאינפלציה תרים ראש מחדש, הפד ייאלץ בסופו של דבר להעלות ריבית. בתרחיש כזה, במיוחד אם בנק ישראל ימשיך להפחית ריבית, הדולר עשוי דווקא לשוב ולהתחזק מול השקל."

שוק האג"ח עדיין תחת לחץ

לדברי גילדין, העלייה בתשואות האג"ח הארוכות מאותתת כי המשקיעים חוששים מאינפלציה ממושכת יותר מכפי שהעריכו בעבר.

"כל עוד האינפלציה נותרת גבוהה והפד אינו משדר נחישות מספקת, שוק האג"ח, הן בארה"ב והן בישראל, צפוי להמשיך לסבול מלחץ. גם שוק האג"ח הקונצרני הדולרי יושפע לרעה מהמשך העלייה בתשואות."

הירידות בבורסה בתל אביב הן תיקון, לא שינוי מגמה

בהתייחסו לשוק המקומי, אומר גילדין כי הירידות שנרשמו השבוע בבורסה בתל אביב נובעות משילוב של עלייה במתיחות הגיאופוליטית, מימושי רווחים לאחר תקופה ממושכת של עליות חדות וחששות מפני סביבת ריבית גבוהה יותר בארצות הברית. "להערכתי, מדובר בעיקר בתיקון זמני ולא בשינוי מגמה. כל עוד הנתונים המאקרו-כלכליים של ישראל נותרים יציבים, אין הסלמה ביטחונית משמעותית והכלכלה האמריקאית אינה נכנסת למיתון, אין סיבה להניח שהמגמה ארוכת הטווח השתנתה."

הקריסה בדרום קוריאה מאותתת על הסיכונים בשוק הטכנולוגיה

גילדין מתייחס גם לטלטלה החריגה בבורסה הדרום קוריאנית, שם איבד מדד KOSPI קרוב ל-40% בתוך כ-40 ימי מסחר. לדבריו, הירידות החדות נבעו משילוב של משבר בתעודות סל ממונפות על מניות בודדות, גל מכירות במניות השבבים סמסונג ו-SK Hynix, יציאת משקיעים זרים וחששות גוברים מהשלכות המלחמה במזרח התיכון ומהתייקרות מחירי הסחורות. "האירועים בדרום קוריאה ממחישים עד כמה שווקים בעלי ריכוזיות גבוהה, הנשענים על מספר מצומצם של מניות מובילות, עלולים להפוך תנודתיים במיוחד כאשר הסנטימנט משתנה."