חוקי המשחק השתנו: רכישה עצמית של מניות לא תמיד מהווה איתות חיובי

בשנה החולפת כמה חברות בלטו ברכישות של בעלי השליטה בחברה, כצעד שמהווה אמון בה, אך למרות זה במבחן התוצאה, לפחות לעת עתה, הדבר לא בהכרח מעיד הרבה מעבר לאמון של בעל השליטה.

"אין אזרח במדינת ישראל שחושב שבארבע השנים הבאות, מחירי הדיור לא יעלו ולכן אנשים לוקחים פוזיציה על דירה וטוב שעושים כך" - כך אמר יעקב אטרקצ’י, בעל השליטה חברת הנדל"ן אאורה, כשברקע הוא רכש בשנה החולפת מניות של החברה במיליונים ועלה על החזקה של 50% בחברה הפועלת בתחום ההתחדשות העירונית.

אלא שאחרי מהלך עליות אגרסיבי של 20% בשנה החולפת במחירי הדיור, במדד המחירים האחרונים שפרסמה הלמ"ס קצב העליות מחירים החודשי התמתן, ואם מסתכלים לנתוני המכירות והלחץ שבו נתונים הקבלנים, כלל לא בטוח שמחירי הדיור ימשיכו לעלות. מאז השיא שרשמה בינואר של השנה שעברה, מנייתה של אאורה רשמה ירידה של 40%, תוך שאטרקצ’י ממשיך לרכוש מניות של החברה.

מה שאפיין את השנה החולפת במיוחד, מלבד הרכישות של אטר’צי נוכח האמון שלו בשוק הנדל"ן, היה העלאות הריבית של בנק ישראל. לאחר עשור של ריבית אפסית, נראה שהמשקיעים לא הצליחו להחליף צד בתקליט, בזמן שהריבית במשק עלתה מ-0.35% בתור התחלה ל-4.75% תוך פחות משנה, ולעת עתה נראה שזה לא הסוף.

האינפלציה בישראל לא מתמתנת ויהיה צורך בהעלאות ריבית נוספות. מעבר לכך, הפיחות שרשם השקל צפוי להתגלגל לאינפלציה, כך שאם בעבר השקל החזק בלם את עליות המחירים שמקורם מעבר לים, כיום כוחו בבלימת המחירים נחלש באופן דרמטי עד כדי כך שהוא עלול לתרום לאינפלציה.

עד לפני חודש ציפיות האינפלציה עוד הצביעו על התמתנו אל תחום היעד של בנק ישראל (1%-3%), אך הטרלול הפוליטי טרף את הקלפים וגופי ההשקעות והבנקים מעדכנים כלפי מעלה את התחזיות לאינפלציה השנה. תהיה לכך השפעה על מחירי הדיור. כבר עכשיו היקף נטילת המשכנתאות נחתך בחדות לצד הירידה במכירות של דירות חדשות, ואי אפשר להימנע מירידת מחירים בשוק הדיור. אז במקרה של אאורה, הרכישות העצמיות לא בהכרח היוו סימן חיובי למשקיעים, לפחות נכון להיום.

מלרן - סימני השאלה מאחורי הפעילות בארה"ב

מי שעוד בלט ברכישות עצמיות בשנה החולפת הוא ריאן מואנד, מנכ"ל חברת מלרן, המספקת אשראי חוץ בנקאי. מאז השיא שרשמה בינואר של השנה שעברה, מנייתה של מלרן נחתכה במעל 50%, תוך שגם כאן בעל השליטה רכש מניות בשוק בהיקפים של מיליונים.

השאלה היא האם ירידת הערך של מלרן מושפעת מפנינסולה שלא הצליחה לגייס או חברות האשראי החוץ בנקאי שקרסו גיבוי ויונט, או אולי מדובר באירוע אחר כי מלרן היא חברה שונה בנוף האשראי החוץ בנקאי.

רכישת הפעילות למתן הלוואות לרכישת רכב בארה"ב בנובמבר 2021 אולי יכולה לענות על השאלה. זהות השותף של מלרן בפעילות בארה"ב לא חשופה, שזה מעלה תהיות כשלעצמו, אך גם בנטרול המידע החסר, שוק הרכבים יד 2 בארה"ב נמצא בירידה מתמשכת מאז התפוגגות הקורונה עם פתרון חלק מהקשיים בשרשת האספקה העולמית.

מדד Manheim אשר מודד את מחירי המכוניות המשומשות בשוק הקמעונאי בארה"ב הצביע על ירידה חדה ב-2022. בחודש-חודשיים קדימה מחירי הרכבים המשומשים במדד צפויים לרדת בשל ה-lag במדידה. בדוחות הרבעון השלישי 2022 מלרן מחקה כ-24 מיליון שקל מיתרת המוניטין שהוכרה בקשר עם עם רכישת הפעילות בארה"ב, ומעניין יהיה לראות את התוצאות ברבעון הרביעי של השנה.

אגרות החוב של מלרן נסחרות בתשואות לפידיון של 17.4% (אג"ח ד’), ו-15.5%-15% (אג"ח ב’ וג’), רמה המשקפת עלייה בחששות המשקיעים מיכולתה לשרת את החוב. לשם השוואה, אג"ח מיכמן בעלת מח"מ של 1.8 המקבילה לאג"ח ג’ של מלרן נסחרת בתשואה לפידיון של 13.8%. הקפיצה בעליית הסיכון קרתה בשבועיים האחרונים, שכן באמצע פברואר אג"ח ג’ הארוכות נסחרו בתשואה לפדיון של 10.3% בלבד.

בכל אופן, גם כאן הרכישות העצמיות של בעל השליטה, שבימים שבשגרה יכולות לשק להבעת אמון, לעת עתה לא הוכיחו את עצמן.