משקיעי ארי נדלן פחות אוהבים את המהלך בג’י סיטי - המניה יורדת

עסקת הענק שבמסגרתה תרכוש ארי נדל"ן 26% ממניות קבוצת ג’י סיטי מנורסטאר מתקבלת בהתלהבות בקרב משקיעי ג’י סיטי, אך בשוק ההון נראה כי בעלי המניות של ארי נדל"ן מגיבים בזהירות רבה יותר.

מניית ג’י סיטי מזנקת בכ-19% במסחר, לאחר שהעסקה בוצעה לפי מחיר של 14.95 שקל למניה – פרמיה של כ-32% על מחיר הסגירה ב-2 ביולי. מנגד, מניית ארי נדל"ן יורדת בכ-7%, במה שנראה כהבעת חשש מצד המשקיעים מהיקף ההתחייבויות הכספיות שנטלה החברה במסגרת העסקה.

על פי ההסכם, ארי נדל"ן תרכוש מנורסטאר 26% ממניות ג’י סיטי בתמורה לכ-661 מיליון שקל. התשלום יבוצע בשתי פעימות: 230 מיליון שקל במועד השלמת העסקה, ויתרת התמורה – כ-430.8 מיליון שקל – בתוך עד שישה חודשים.

בנוסף, הוסכם כי הצדדים יקבלו אופציות הדדיות (Call ו-Put) ביחס ל-7% נוספים ממניות ג’י סיטי, בתמורה של 192–204 מיליון שקל. אם האופציות ימומשו, תחזיק ארי נדל"ן ב-33% ממניות ג’י סיטי, בעוד חלקה של נורסטאר יקטן ל-21%.

העסקה כוללת גם התחייבות של ארי נדל"ן ונורסטאר להשתתף, כל אחת בהתאם לחלקה היחסי, בגיוס הון של כ-1 מיליארד שקל בג’י סיטי, שצפוי להתבצע בסמוך לאחר השלמת העסקה. חלקן המשותף של שתי החברות בגיוס צפוי להסתכם בכ-540 מיליון שקל.

מה התוכניות של אבו בג’י סיטי? "האתגר שבפנינו בשנה-שנתיים הקרובות הוא להקטין את רמות המינוף ולרדת מתחת ל-50%", אמר אבו בשיחת הוועידה אתמול. אבו אמר כי הושגה הבנה עם חיים כצמן שיישאר בתקופת המעבר ויוביל את הטיפול בנכסי ג’י סיטי בארה"ב, ברזיל והמדינות הנורדיות, במטרה לממש אותם, לצמצם את החוב ולהתמקד בפעילות בישראל ובפולין. לדבריו, החברה תמכור נכסים שאינם נמצאים בשווקי הליבה שבהם ניתן לנהל ולהשביח אותם באופן שוטף. בנוסף, אבו ציין כי בכוונתו להפחית את הוצאות ההנהלה בלפחות 50%, וציין שכצמן כבר הסכים לקיצוץ בשכרו במסגרת המהלך.

נראה כי המשקיעים בג’י סיטי מתמקדים בפרמיית הרכישה הגבוהה, המהווה הבעת אמון משמעותית בשווי החברה, וכן בגיוס ההון הצפוי שיחזק את מבנה ההון ויזרים לחברה מקורות כספיים משמעותיים.

לעומת זאת, המשקיעים בארי נדל"ן מתמקדים בעיקר בצד השני של המשוואה – העלות הגבוהה של העסקה והמחויבויות הפיננסיות הנלוות לה. מעבר ל-661 מיליון השקלים שישולמו עבור רכישת המניות, החברה צפויה להשתתף גם בגיוס ההון, כך שסך ההתחייבויות עשוי להתקרב ליותר ממיליארד שקל במקרה של מימוש מלוא מרכיבי העסקה.

הפער החד בין תגובת שתי המניות ממחיש את האופן שבו השוק מפרש את העסקה: בעוד שבעלי מניות ג’י סיטי רואים בה עסקה המשקפת ערך גבוה לחברה ומחזקת את מצבה הפיננסי, בעלי מניות ארי נדל"ן מביעים בשלב זה חשש מהמחיר ששולם ומהנטל הפיננסי המשמעותי שתידרש החברה לשאת כדי להשלים את המהלך.